来源：申万宏源策略

　　TACO交易再起，全球权益上涨贵金属回调

　　——全球资产配置每周聚焦 （20251017-20251024）

　　金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜

　　本期投资提示：

　　全球资本市场回顾：本周（20251017-20251024） 本周中美贸易谈判于10月25日上午在马来西亚进行，特朗普宣称将对中国加征155%关税。虽然特朗普来势汹汹，但是上几轮的贸易谈判表明，双方仍然有谈判博弈的空间。与此同时，中国在贸易谈判中的筹码逐步增加，无论是美豆的购买还是稀土。市场预期本轮依旧是“特朗普服软”交易，本周绝大部分权益资产上行。1）固收方面，10Y美债收益率录得4.02%保持基本稳定，美元指数上行0.39%，当前点位为98.9，仍位于100以下；2）权益方面，本周A股指数全数上涨，创业板和科创50涨幅明显；全球市场除去越南胡志明指数外全部上涨，表现上，新兴市场好于发达市场；3）商品方面，本周黄金于高位下跌2.05%，而能源类资产，如美天然气和布伦特原油涨幅明显，本周分别上涨10.94%和7.18%。

　　全球资金流向跟踪：截止到2025/10/23，过去一周来看，内资和外资均流出中国股市；海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出1.52亿美元，而海外被动基金过去一周流出3.67亿美元；内资和外资方面，外资过去一周流出5.19亿美元，而内资流出4.81亿美元。过去一周，全球资金流入货币市场基金，发达股市流入明显，新兴股市小幅流出；固收基金方面，美国流入明显，本周流入111.7亿美元；权益基金方面，美国市场本周大幅流入122.9亿美元。过去一周，美股资金流入科技、工业品和公用事业，中国股市资金大幅流入金融、科技和医疗保健。

　　全球资产性价比指标：贵金属风险调整后收益分位数创下新高后，本周出现了回调。估值分位数方面，截止到2025/10/24，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值仅次于标普500，超越德国股市和法国股市，达到过去10年来的92.1%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整收益方面，截止到2025/10/24，标普500的风险调整后收益所处分位数由44%上升至51%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由44%上升至47%。沪深300的风险调整收益分位数从69%上升至75%。发达市场和新兴市场的风险调整收益分位数均边际上升。GSCI贵风险调整后收益分位数创下历史新高后，本周出现了回调。

　　全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6791.69，位于20日均线上方，隐含波动率趋势上出现走弱；期权的认沽认购层面，截止到10月24日，标普500认沽认购比例为1.07，与10月17日的认沽认购比例保持稳定。A股层面，期权持仓层面，沪深300的11月到期看涨期权的持仓量，在4300-4800的价位持仓量相比上周出现了明显的减仓，期权市场资金出现谨慎情绪。隐含波动率层面，相比10/17，本周的沪深300期权的隐含波动率结构和上涨整体差别不大，但是绝对水平出现了明显的下滑。隐含波动率的下滑说明市场开始预计将进入窄幅震荡走势，指数大幅上行和下行的概率不大。

　　全球经济数据：美国经济：美国9月CPI录得3%，预期为3.1%，前值2.9%，低于预期但是仍边际走强；中国经济：中国2025Q3的实际GDP增长录得4.8%，继续向着全年5%的增长目标稳步前进；房地产新开工面积增速边际好转，进出口增速边际走强。美联储降息预期边际略有下降：截止2025/10/25，10月降息25BP概率98.30%，相比于上周的98.40%略微下降；12月降息到3.5%-3.75%的概率为91.10%，相比于上周的93.70%有所下降。下周重要经济指标：美国9月非农就业人口，美国联邦基金利率，美国第三季度实际GDP增长。

　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。