1、AI：MiniMax新模型热度高，我们实测字节豆包已与抖音大范围打通

国产大模型沿提速降本方向迭代，利好应用商业化

MiniMax-M2低价高速，在OpenRouter平台的token调用量高增。MiniMax开源发布新一代基座大模型M2，推理速度较Claude4.5快一倍，且编程能力测试结果达69%（Claude4.5为77%）；Agent能力测试结果32%，超过Claude4.5的25%。每百万token的输入/输出价格为2.1/8.4元，仅为Claude4.5的8%。目前该模型已上线OpenRouter平台，限时免费调用，最新周度（10月21-27日）Token调用量占OpenRouter整体的3.5%，排名第4。

字节豆包新视频模型提速3倍、价格下降72%。豆包上线视频模型1.0Profast，核心变化1）速度：

生成5秒视频仅需10秒，速度在全球视频模型中领先；2）成本：5秒1080P视频仅1.03元，较普通版本下降72%，较Sora2低90%；3）指令遵循与细节处理较强。新模型适用于低成本试错、短视频创作/B端日常内容生产等场景。

视频/编程/Agent等垂类模型降价，利好应用商业化。24年5月DeepSeek率先开启基座大模型降价潮至今，调用类似性能的模型，成本下降90%以上，成为谷歌、豆包等主流模型近一年Token调用量增长20倍以上的重要驱动力。目前视频/编程/Agent等垂类模型也进入降价阶段，下游Cursor/GithubCopilot等编程应用和SoraApp/漫剧等视频应用场景，均有望加速普及。AI已驱动漫剧降本50%-70%，未来成本还有下降空间。

我们实测字节豆包已与抖音大范围打通。豆包已连续300天稳居iOS免费榜Top3，此次打通有望率先成为国民级的AI流量入口。

短视频搜索：可以要求豆包搜索和推荐特定主题的抖音短视频，且目前AI搜索功能也会返回相关的抖音短视频。

电商：输入具体购物需求后就能返回商品介绍和链接，可以一键跳转至抖音电商下单。

本地生活：根据需求推荐商家和相关团购优惠，分类列出不同商家的特点/与需求的匹配度，点击链接跳转至抖音本地生活板块的商家主页。

美股AI应用三季报开启

谷歌业绩全面超预期，持续验证AI搜索商业化兑现。三季度营收1023.5亿美元，同比增长16%，市场预期998.5亿美元；净利润349.8亿美元，同比增长33%，市场预期274.6亿美元。其中搜索收入565.7亿美元，同比增长14.5%，市场预期549.9亿美元。三季度整体搜索查询量和商业搜索查询量均同比增长，其中AI搜索月活20亿，与二季度口径类似；AIMode的日活达7500万（Q2月活1亿），三季度美国市场查询量环比翻倍增长。继续打消AI搜索挤占传统搜索、影响广告收入的担忧。

Reddit收入与用户数据再超预期。三季度Reddit收入5.85亿美元，同比增长67.9%，超预期6.6pct；其中广告收入5.49亿美元，同比增长74.2%，超预期7.1pct，广告收入高增预计与公司持续释放广告库存相关。三季度日活1.16亿人，超预期1.6pct，其中增量主要由美国以外用户贡献（美国环比增加1300万，美国以外4300万人）。公司两大AI布局持续推进，AI翻译已推出30种语言，环比二季度增加7种，AI搜索已处理20%的搜索量。

下周重点公司财报：11月4日Palantir、11月5日Shopify、11月6日Applovin和Unity、11月7日Doximity和Soundhound。

焦点科技—三季度业绩超预期，重视投资机会。

Q1-3收入增速逐季度提升，MIC付费会员再创新高。Q1-3收入同比增速为15.4%、16.4%、17.0%，逐季度提升主要系主站MIC流量增长、运营较好，付费会员数屡创新高，截至25年Q3末，付费会员2.9万，环比+1.8%，同比+9.6%。

三季度经营性净利润增速超20%。不考虑股份支付费用，Q3净利润~1.5亿元，同比+22.2%，增长主要系主站MIC流量增长、运营较好，Q3末，付费会员再创新高，~2.9万，环比+1.8%，同比+9.6%。

AI：买卖家全覆盖，AI采购助手SourcingAI有望打开商业化空间。SourcingAI于10.22发布，辅助买家搜索产品、做采购决策，类似阿里巴巴国际站AI采购助手Accio，后续有望类比Accio落地订阅付费的变现模式，Agent模式年费~1000元人民币/年；而MIC买家数量千万级，收入天花板高。此外，AI麦可在持续渗透，至Q3末，渗透率超50%，全年收入翻倍可期。

后续业绩有保障，中长期关注“十大轻工”赋能计划进展。公司先验指标现金收入、合同负债今年显著增长：1）现金收入：增速自去年Q4开始显著提升，今年前三季度现金收入增速20.6%，高于去年同期的10.1%；2）合同负债：去年Q4以来稳定在11亿左右，高于此前4个季度（4Q23-3Q24）9亿左右的水平。轻工品类订单小额高频，对线上跨境支付的需求提升，后续有望产生收入增量。

值得买：三季度收入承压、经营效率提升，首次披露AI收入。张大妈上线红包优惠券自动领功能。

公司Q3收入2.2亿元，同比-24.42%，归母净利润0.76亿元，同比扭亏。收入下滑，预计系公司低毛利业务战略性收缩及相关业务升级等所致。但经营效率提高，体现在毛利率提升、费用率降低，Q3毛利率50.4%，同比+6.1pcts，销售费率、管理费率、研发费率分别同比-0.6、-3.0、-3.3pcts。

今年前三季度AI收入3229万元，占比5%，公司预计后续将高速增长。据公司25年三季报业绩交流会，AI收入在接下来的Q4和明年都将大幅增长，占传统业务的收入比将不止5%。2025年9月，公司调用第三方大模型API消耗的tokens数量达到1083.83亿，较6月提升47.19%；海纳MCPServer输出量超过2087万，较6月提升153.89%。此外，AI相关收入是指由AI产品、相关产品中的AI功能或者AI生成内容贡献的收入，以及使用自研或第三方AI工具为客户提供服务产生的收入。

10.25，张大妈上线红包优惠券自动领功能，并升级首页，有望借助本次双11提升用户活跃度。“张大妈”app支持每天定时抢双11红包与优惠券，首页增加多功能快捷键与预设问引导，高频操作一键触达。据七麦数据，张大妈app近2周iOS购物免费榜排名400名左右，对比此前排名稳定度提升。

后续AI商业化落地重点关注：“值数”AI全域洞察平台，其为品牌主提供营销效果的提升提供支持；MCPServer的商业化落地，比如接口收费，与品牌、新流量体三方探讨的营销服务；张大妈功能在持续迭代、完善中，后续可能会通过会员、广告业务变现。

万兴科技：三季报移动化、AI化趋势显著，亏损收窄；全年AI收入翻倍以上增长可期。关注H股上市进度及销售费用控制情况。

Q1-3收入增速逐季度提升、移动端收入翻倍增长。Q1-3收入同比增速分别为6.06%、9.53%、9.99%；上半年、前三季度移动端收入同比增长均超过100%。AI方面，前三季度AI服务器调用量超8亿次，预计Q3AI收入延续高增长，其中天幕AI上线以来陆续推出新功能，包括视频续写、文字重绘、AI特效等。

盈利短期承压、但亏损逐季度收窄。Q3毛利率同比-3.15pcts，主要系AI服务器费用及平台手续费上涨；销售费率53.2%，但同比显著收窄，-10.6pcts，环比-5.6pcts；管理费率同比+1.5pcts，预计主要系人员成本增加，环比基本持平；研发费率同环比均基本持平。

天幕2.0和万兴超媒Agent今年8月正式上线，Q4有望推进商业化。天幕面向普通创作者、专业创作者和企业用户，2.0性能较1.0平均提升90%，单条视频生成0.35元/条5s视频，首月视频生成0.25元/条5s视频，低于目前AI视频模型生成单条视频的均价；而Agent面向全球音视频创作者。

光云科技：10.24发布三季报，大商家电商SaaS稳增，单季度接近盈亏平衡。

公司目前单季度业绩已处于盈亏平衡线，经营效率提升。Q3收入1.43亿元，同比+21.02%，归母净亏损292万元，较去年同期收窄接近2000万。大商家电商SaaS系列产品销售稳定增长，经营情况得到持续改善提升；此外，前三季度公司经营性现金流净额同比+90.8%，也主要系大商家电商SaaS系列产品销售回款稳定增长。

后续看点：大商家SaaS将迎来一批续费客户，部分项目已从投入期转变为稳定回收期；山东逸淘增量贡献，电商行业竞争激烈，逸淘电商供应链SaaS需求旺盛；今年扭亏可期。

相关公司：

模型价值重估：阿里（Qwen）、腾讯（混元）、快手（可灵）

AI编程：阿里、腾讯、字节

AI应用：腾讯、美图公司、恺英网络、巨人网络、昆仑万维、焦点科技、易点天下、万兴科技、值得买、上海电影、奥飞娱乐

风险提示

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

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